我们在文章《开始了！谁都能看懂财务报表分析》中扯下了财务报表分析的神秘面纱，发现它也并非如我们想象地一样深不可测。
对于投资人、债权人来说，财务报表分析的目的，是要在不同行业之间、在同一个行业内部寻找机会，发现风险。
财务报表分析的方法，则是通过一系列财务比率，来综合评价一家企业的经营情况和发展前景。
所以，财务分析的核心部分，无疑是财务比率，以及对财务指标所表达的经济含义的理解。
今天我们就聊一下有关财务比率的事情。
平行分析体系和杜邦分析体系
谈到财务比率，最常见的无疑是盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力的划分方法。
我们不妨给他起一个名字，叫做“平行分析体系”（这个名字纯瞎编，转述慎用……）。
图 平行分析体系示例
平行分析体系设计灵活，便于理解，应用也很广泛。我们在形形色色的炒股软件中都能见到他，很多财务分析也基本遵循了这个模式。
但平行分析体系有个问题——比率之间的相互关系是割裂的。
一般来说，如果一家企业营运能力强、资产周转快，那么它的盈利能力也会比较好。但平行分析体系则无法解释这其中的联系。
于是人们开始探索更加系统化的财务分析方法，最著名的是美国的杜邦公司。他们将企业的盈利能力、营运能力和偿债能力结合起来，形成了“杜邦分析体系”。
杜邦分析体系认为，最能力综合体现一家企业经营绩效的指标是“净资产收益率”，而净资产收益率则可以分解为多项财务比率的乘积。
具体的推导过程如下：
净资产收益率=净利润/净资产=（净利润/营业收入）X（营业收入/总资产）X（总资产/净资产）
其中，净利润/营业收入就是销售净利率，他代表着产品直接创造利润的能力，是反映盈利能力最核心的指标。营业收入/总资产即为总资产周转率，他代表着企业资产周转的速度，是反映营运能力最核心的指标。而总资产/净资产即是权益乘数，他代表着企业的杠杆水平，是反映偿债能力最核心的指标。
图 杜邦分析体系示例（美的集团）
如果一家企业“净资产收益率”比另一家企业要高，我们就可以利用“杜邦分析体系”体系来了解差距究竟是产品利润率更高导致的，还是资产周转更快导致的，亦或是采用了更高的杠杆。
杜邦分析体系的进步是建立了不同财务比率之间的关系，但他也有几个明显的缺陷。
首先是杜邦分析体系以净资产收益率为终点。但净资产收益率这个指标只反映了企业经营的收益特征，并没有反映风险特征。有的企业虽然净资产收益率很高，但经营风险也很大，“杜邦分析体系”却不能发现这种情况。
其次杜邦分析体系忽略了现金流因素。在《五分钟，看懂现金流量表》中我们提到过，企业现金流量信息由于造价难度很高，是一种非常有价值的财务信息。这也使得杜邦分析体系刻画企业财务状况的“质量”大打折扣。
基于上述理解，我们可以对杜邦分析体系进行一些“改造”，使得他更加全面、深刻。
财务分析体系DIY
兵无常势、水无常形。具体要如何“改造”，也并不一定要有固定的模板，但核心是分析体系的可解释性和可操作性。
可解释性指的是财务分析体系的逻辑架构要清晰，层次要分明。只有这样，我们才能找到数字背后的经济含义。
除了可解释性，可操作性也是需要着重考虑的因素。我们当然可以让指标体系尽可能细致，但过分细致也意味着过于复杂，太复杂的体系所表达的观点就不太清晰；又或者我们根本无法从公开渠道中（比如公司年报）获得足够的信息，来把数都填上。
好的财务分析指标体系，既要有良好的可解释性，又要简便易操作。
不能只说不练。这里，时钟也DIY了一个感觉还差不多的财务分析体系，供大家参考。
当我们拿到一家企业的财务报表，要关注啥？——挣不挣钱，风险大不大。
所以，我们的分析体系也应该有两个方面，一是盈利维度，二是风险维度。
先看盈利维度。想想什么样的企业才算“能赚钱”呢？我们又该用哪些财务比率来刻画企业挣钱的能力？
1、市场空间大，产品供不应求的企业能挣钱。由于产品好卖，这样的企业一般都处于收入高速增长的状态，所以过去若干年的“营业收入增长率”就是个有用的财务比率。
2、产品附加值高，利润空间大的企业能挣钱。最有代表性的财务比率无疑是“销售毛利率”和“销售净利率”。“销售净利率”与“销售毛利率”的区别，是他还反映了“期间费用”对利润率的影响，所以“净利率”是一个更全面的指标。
3、在单位时间内，产品卖的快，经营周期短的企业能挣钱。狭义的经营周期是指企业的营业收入在多久时间能覆盖日常经营占用的流动资金，而广义的经营周期除了考虑流动资金，还要把长期投资的资金占用也考虑在内。衡量经营周期的有效指标为“经营资产周转率”和“总资产周转率”。
上述2、3点也可以结合起来考虑，净利率X总资产周转率就是企业的总资产收益率。我们知道，企业资产反映的是企业所有者（股东、债权人）投入到企业里的资源，总资产收益率越高，说明投资也越值当。
4、收入创造现金能力强的企业能挣钱。企业账面的收入并不一定代表收到了钱，也有可能代表未来能收的钱；但早收钱肯定比晚收钱要好，收钱的能力反映的就是盈利的质量。一般可以用“收现比”（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）和“净现比”（经营性净现金流量/净利润）两个比率来衡量。
把上述1-4点总结一下，“市场空间”、“资产回报（利润空间、周转速度）”和“盈利质量”是“盈利维度”的3个细分维度。
看完了盈利维度，再来看风险维度。如果说盈利维度关注的是企业挣多少钱的问题，风险维度关注的就是能不能“持续”挣钱的问题。
1、营业收入不稳定的企业风险高。营业收入是企业的命根子，这一点就不多解释了。衡量营业收入的稳定性除了可以直接分析近几年的“营业收入波动率”之外，还可以通过“客户集中度”等指标来间接分析。
2、固定成本占比高的企业风险高。企业的营业成本可以分为固定成本和可变成本，二者的区别在于是否能够随着营业收入灵活变化。由于固定成本性子很“刚”，意味着固定成本过高，即便收入小幅下降，也可能出现巨额亏损。固定成本比率不能直接在财务报表中找到，可以利用公式“（折旧与摊销+期间费用）/营业收入”来近似计算。
3、资产负债率高的企业风险高。企业资产负债率很高的时候，说明相对于企业经营规模其股东投入可能不够；如果出现亏损，股东的权益将急剧减少，债权人利益也可能受到损害。
上述1-3点可以结合起来看——营商环境的变化会对企业净资产造成不利影响，这个“不利影响”的可能性越高、越严重，企业经营风险也就越大。这一类风险我们给他个总称，叫做——“资不抵债风险”。
4、流动性覆盖不足的企业风险高。这个覆盖不足有两个方面的理解，一是能够快速变现的资产覆盖不了一年以内的负债了；二是货币资金不足以偿还短期的金融债务。
第一个方面不多解释。重点财务比率是流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（扣除预付款和存货的流动资产/流动负债），由于预付款和存货的确不太容易变成钱，因此速动比率通常也更可靠一些。
这里重点说一下货币资金对金融负债覆盖问题。
企业的债务分为“经营性负债”（如应付账款、应付职工薪酬等）和“金融负债”（如短期借款、应付债券等）；经营性负债的债主通常是供应商和企业员工，弹性相对大一点；金融负债的债主是金融机构，要是出现逾期后果会严重得多。
很多因为现金流断裂而破产，都是从金融负债违约开始的。
所以我们评价企业是否会出现重大流动性风险，一个有效的方法是看货币资金能否对金融负债有效地覆盖。如果静态地分析，可以用“现金债务比率”指标，计算公式是（货币资金+金融资产）/（短期债务+一年内到期的非流动负债）；动态地分析，可以在上述公式的分母中加上经营性现金净流量。
另外多说一点，类似于资产负债率、净负债率（（有息负债-货币资金）/所有者权益）等与资本结构相关的比率，他们并不直接衡量企业短期的流动性压力，但即便是长期债务，也终有一天会转化为短期债务，因此在分析时也不能完全不管不问。
5、融资更难的企业风险更高。即便企业的现金流紧张，他还可以靠对外融资来“补血”；而如果连融资也很困难了，说明持续经营的压力就非常大了。衡量企业的融资难度可以利用“综合融资成本”（利息支出/带息债务）等比率。
上述4-5都反映了企业不能按时还债而导致的风险，我们也给他一个总称——“流动性风险”。
总结&展望
到现在为止，我们已经比较完整地构建了一个财务分析体系，用一张逻辑结构图来表达，他会长成下面的样子。
图 财务分析框架时钟1.0版
从可解释性的角度来说，从盈利和风险两个维度剖析企业经营状况符合专业认知，有充分的经济含义；而从可操作性的角度来说，这个体系涉及的指标并不太多，也易于获取。
按照前面的计划，我们接下来将对多个行业及公司进行财务报表分析。在此过程中，我们会反复用到今天的内容。
p.s
最近事情实在多，所以文章写的慢了点，请大家谅解哈。
没办法，时钟也是跟大家一样的上班族，还是要搬砖挣工资的。
但时钟还是很用心的在写。对于每一篇文章，我都不希望几千字看过就算了，而是希望它能够让你清晰地感受到——那前进的一小步，踩在了哪里。
这个时代信息变得廉价，值钱的却是系统性思考的方法。
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