❶ 退无可退，许老板质押信息曝光
10月15日晚17:30的消息，香港联交所披露，许家印已于上周五（10月8日）将其持有的5亿股中国恒大（HK：03333）股份，质押予第三方。
因中国恒大已于10月4日起停牌（停牌前收报2.95港元），因此估计质押股份市值最多为14.75亿港元。
据悉，本次质押行动曝光的原因在于，许家印透过旗下公司Xin Xin Limited（注：注册地为英属维京群岛的离岸公司）向合资格借出人（Qualified lender）以外的人提供股份权益作为保证。
此前，在香港上市的中国恒大的持股结构中，许家印通过Xin Xin（BVI）持有93.71亿股，持股佔比约70.72%；许家印太太丁玉梅持有7.91亿股，即许家印家族共持有约101.62亿股恒大，持股占比76.69%。
❷ 舍命一搏还是无奈之举？
（一）要命的美元债
这个十月，对于许家印的恒大集团来说生死攸关。
最现实的原因，就是多笔债券到了最后付息日。
注意，根据彭博报道，恒大集团未能支付本应9月到期的两笔美元债利息，进入了三十天宽限期，构成技术性违约。
而在此后，恒大集团也未能完成第三轮债息支付（即10月份的三笔美元债），其他公司对其发出违约警告。
根据规定，如果在进入宽限期三十天后仍未支付，恒大将构成正式违约。
东方汇理的某基金经理表示：
事件的进展已经远远超出了恒大可掌控的范围。
根据粗略统计，这两批5支美元债所需支付的利息就约为2.6亿美元，大致此次质押股份的价值相当。
（二）政策风向的明朗
在8月下旬人民银行和银保监会约谈恒大集团以来，监管方与金融机构陆续发声表态，对恒大的直接论述有所加强，表明监管层对恒大事件趋于定性与明朗。
9月26日，中央巡视组第八轮巡视名单公布，其中包括与恒大表外负债关系密切的中信信托、光大集团（注：10月13日巡视组已正式进驻）。
而据《财新》报道，中信是恒大隐性负债最大的合作对象。由于恒大的关系，长期以来的“信托一哥”中信信托的业绩出现大幅下滑，去年已经从业绩榜首跌落至第三名。
更明确的定性发言来自于央行。
10月15日，央行在2021年第三季度金融统计数据新闻发布会上，正面回应了恒大集团事件，及债务风险化解进展。
关于恒大集团事件，人民银行金融市场司司长邹澜表示，目前，相关部门和地方政府正在按照法治化、市场化原则，依法依规开展风险处置化解工作，督促恒大集团加大资产处置力度，加快恢复项目建设，维护住房消费者合法权益。在此过程中，金融部门将配合住房城乡建设部门和地方政府，做好项目复工的金融支持。
邹澜表示，恒大集团资产总规模超过2万亿元，其中房地产开发项目约占60%，涉及1000多家作为独立法人的项目子公司。近年来，这家公司经营管理不善，未能根据市场形势变化审慎经营，反而盲目多元化扩张，造成经营和财务指标严重恶化，最终爆发风险。恒大集团总负债中，金融负债不到三分之一。债权人也比较分散，单个金融机构风险敞口不大。总体上看，其风险对金融行业的外溢性可控。
他回应称，恒大集团的问题在房地产行业是个别现象。
听鼓听音，恒大集团的问题是个别现象，原因来自盲目多元化。许老板，这事儿是你咎由自取，期待国家兜底不合适！
同日，建设银行明确表示：本公司一直坚持稳健审慎的风险偏好，恒大集团在建设银行的贷款余额相对较小，抵押充足，截至目前存量业务没有逾期，总体风险可控。
因此，无论是监管方还是金融机构的表态，从一定程度上印证了政府打算尽量切割、理顺与恒大相关的人与事，避免硬着陆的巨大冲击力。
在此背景下，恒大必须放弃幻想，拿出实际行动来。毕竟：
中国虽大，但恒大已经无路可退，许老板身后就是沉默的人民群众。
（三）一眼看到头的回款现状
恒大资金链问题并未有显著的改善，可能是此次质押的直接原因。
一方面，2021年“金九银十”的销售旺季里，中国房地产销售遇冷、市场观望情绪浓烈，让恒大“打骨折回血”计划受挫。资金链的问题依然严峻。
此前，投行新贵麦格理在一份中国经济简报中提到：
2021年9月，中国前30大城市的房地产销售收入同比下滑了31%。整个房地产板块令人担心。
“金九”销售如此惨淡，房地产商大促销的“银十”也很拉胯。最新出炉的统计数据也印证了这一点。
据中国指数研究院的数据显示：
今年“十一”长假期间，其重点监测城市新建商品住宅成交面积较去年同期下降33%，二、三、四线城市市场降温更为明显，各线代表城市平均降幅均超40%。
这对于抢占下沉市场的恒大来说，绝对是噩耗。
而在传统上，每年过了九、十月份，房地产商的年度销售就已经近尾声。
因此，许家印此次下定决心质押，很可能是对今年大促销之下的恒大集团销售量有了更清醒的认识与预期。
❸ 市场反应
关于许家印的质押之举，市场反应不一，但总的说来以正面为主。我临时询问了几个业内人士，大家都表示，股权质押（至少）不一定是坏事。
在资本市场，股权质押是较为常见的融资方式。
理论上，在大股东提出股权质押时，银行首先是要考虑市值的。因为，如果股价下跌且大股东不具备偿付能力，银行就得被迫接盘质押股份。所以，正常情况下，能够做股权质押的上市公司，反映了双方都具有一定乐观的情绪——质押方对公司前景有一定信心，借出人对前景也具有正面看法。
当然，许家印此次的质押，仅占其总持股的5%，说是舍命一搏为时过早。但至少是一个看上去较积极的信号。我们将对此保持进一步的关注。
