旅游板块迎双轮驱动逾10家机构看好4只龙头股
昨日，旅游板块表现良好，板块中共有14只个股实现上涨，占比五成。其中，大东海A、海航创新2只个股收获涨停，中国国旅(5.52%)、凯撒旅游(4.95%)、长白山(3.40%)、西安旅游(3.36%)、 宋城演艺(3.02%)等5只个股昨日涨幅也均达到3%以上。
资金流向方面，昨日板块整体呈现大单资金净流入态势，中国国旅(5636.81万元)昨日大单资金净流入居首，超过5000万元，大东海A(2986.13万元)、海航创新(2464.56万元)2只个股也均受到2000万元以上大单资金追捧，此外，中青旅(465.10万元)、金陵饭店(278.63万元)、曲江文旅(142.10万元)、凯撒旅游(136.03万元)等4只个股昨日大单资金净流入也均达到100万元以上，上述7只个股合计吸金1.21亿元。
分析人士指出，长期来看，居民生活水平逐渐提高，消费升级加速深化，旅游 行业竞争格局也面临持续优化，在服务质量、产品线路深度和广度等方面具有布局优势的龙头企业有望进一步增强自身盈利能力。短期来看，当前已进入暑期旅游旺季，根据历史数据显示，旅游板块在旺季期间(每年6月20日至9月30日)与沪深300指数相比会有较为稳定的收益，相关主题投资机会同样值得关注。
《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，截至昨日，已有11家旅游 行业上市公司公布了2018年中报业绩预告，6家公司业绩预喜。其中，首旅酒店、腾邦国际、众信旅游、宋城演艺、丽江旅游等5家公司上半年净利润均有望实现同比增长，三特索道则预计中报业绩实现同比扭亏。
进一步梳理发现，上述6只中报业绩预喜股中，丽江旅游(20.42倍)、腾邦国际(27.38倍)、众信旅游(33.96倍)、宋城演艺(34.20倍)、首旅酒店(36.40倍)等5只个股最新动态市盈率均低于板块平均值(38.78倍)，具有一定的估值安全边际。
对于板块的未来投资策略，华鑫证券指出，自今年年初以来，旅游板块一直受到市场的青睐，这主要受益于行业仍处稳步发展期，行业中绝大多数上市公司具备无可替代的旅游资源，公司业绩具有相对确定性，目前板块估值仍处历史底部，从而在前期震荡行情下具备了一定的抗风险能力，后市随着估值的修复，旅游板块仍具有一定配置优势。
机构评级方面，近30日内旅游板块中共有14只个股受到机构推荐，其中，宋城演艺(18家)、中国国旅(17家)、锦江股份(16家)、中青旅(14家)等4只个股期间均受到10家以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市机会受到机构普遍看好。
对于中国国旅，招商证券指出，继中标港澳机场、嘉年华旗下邮轮免税店后，中国国旅旗下中免国际化再添澳门市内免税店这一新渠道，公司目前仍处于规模扩张、并表增厚的最佳窗口期，维持“强烈推荐-A”评级。
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中国国旅（个股资料 操作策略 股票诊断）
中国国旅:设立澳门市内免税店,海外市内免税扩张有望开启新篇章
中国国旅 601888
研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2018-07-25
设立澳门市内免税店超预期,彰显公司积极海外扩张,机场/市内免税店并重的决心
在公司近期澳门机场免税(部分)、香港机场烟酒段相继开业,上海机场免税中标等接连催化剂落定的基础上,公司紧接着又公告设立澳门市内免税店,布局方向和扩张节奏均超预期,进一步显示公司海外扩张,机场+市内免税店并重打造全球化免税龙头的决心。
相对市场化竞争格局下,规模渠道+机场协同+旅行社资源仍有望构筑中免海外扩张优势
从旅游零售市场规模来看,参考澳门统计局数据,2017年澳门入境游客3261万人次,人均购物消费855澳门元(折合人民币719元),据此推算整体零售购物额有望达到279亿澳门元(按7.24汇率折合234亿人民币)。其中内地访澳旅客超过2000万人次,同比上升8.5%,41%的内地旅客来自广东省。内地个人游旅客逾1000万人次,占内地旅客47.8%。
从澳门免税的情况来看,澳门与香港均为中国两大国际自由贸易港,其市内免税店牌照并非独 家垄断,整个免税市场呈现更加市场化竞争的格局。目前既有DFS、DutyFreeAmericas、新罗等国际免税龙头在澳门的门店(其中以DFS为主,拥有6家门店),也有莎莎、卓悦、万宁、屈臣氏等旅游零售运营商的门店。
目前来看,对于机场/口岸免税店,烟酒、香化、精品等均为免税商品,而对于市区的免税店或其他旅游零售门店,主要以香化、精品、日化等免税商品为主,酒类在市区免税店为有税商品(政策限制市区内免税店无法售烟)。其中DFS、DutyFreeAmericas、新罗等主要以香化、精品(手表包袋首饰服装)等免税商品为主,而莎莎、卓悦、万宁、屈臣氏等则主要以香化+日用消费品、食品等为主。
尽管澳门免税市场竞争相对市场化,但我们认为中免可以依托以下优势仍可以在这一旅游零售市场分得一杯羹。
1、规模+渠道优势:依托中免迅速崛起的免税规模优势(我们预计18年中免销售额有望达280-300亿元,有望跻身全球免税前五)+大中华区独有机场免税渠道优势,公司采购议价能力有望迅速提升,反应在终端售价上公司仍有一定的竞争优势。
2、机场协同:中免今年6月已入主港澳机场部分标段经营,未来在采购物流协同、品牌推广和客源联动上可相互协同。
3、旅行社资源:依托集团港中旅、国旅总社、中旅总社等国内龙头旅行社资源优势,公司在开业初期培育期至少有一定的团队资源支撑。
此外,中免此前在柬埔寨市内免税店的成功运营,加之在国产酒品类相比DFS优势更加显著,虽然市内免税店酒类仍为有税商品,但公司这方面独有的规模集采优势相比其他市内有税酒类销售,公司有相对竞争优势。
澳门或仅是开始,未来中免其他海外市内免税店扩张同样可期待!
客观来看,我们预计澳门市内免税店初期营收规模体量相对有限,可能无法与香港、首都、上海机场免税店相比肩,但作为市内免税店,参考我们此前研究,其净利率有望好于机场免税店,在盈利上仍然可以作为公司未来的增量补充之一,且中线还可以与公司澳门机场免税店协同做大做强。
我们此前《深度报告暨系列分析之二十-展望2020年,为什么国旅继续值得拥有!》中曾在深入分析国际免税DFS崛起路径。借鉴DFS成长历程(抓住日本人出境游浪潮积极布局,亚太区机场与市内免税店协同做大做强),公司在海外机场目的地或有条件、资源允许的情况下也有望进行市内免税店或市内零售业务布局,依托旅行社资源带来客源支持,规模渠道优势带来价格优势,从而有望国际化发展,力争全球免税NO.1!在这种情况下,我们认为在澳门市内免税店的基础上,公司未来不排除在香港及其他国人偏爱的出境游目的地布局,从而带来全新海外市内免税成长新空间,成长天花板有望打开!
投资建议:设立澳门市内免税店有望开启新征程,维持“买入”评级
暂不考虑海南政策利好及市内免税店推出等或有预期,谨慎假设上海机场2018年5月开始并表,我们维持2018-2020年公司EPS1.95/2.56/3.15元,对应估值36/27/22倍。公司目前有望持续受益免税央企专业化整合,且其规模&渠道优势有望助力公司毛利率和经营能力持续飞跃。公司公告设立澳门市内免税店有望开启新征程,短期体量或有限但有助于打开公司海外市内免税业务新成长想象空间。中线来看,伴随国内外机场、市内免税业务的持续突破,公司有望跻身全球免税前三甚至全球免税第一!虽然18年动态估值相对不低,但在目前的市场环境下,公司“核心资产价值”凸显,业绩增长确定+现金流充沛,现有政治环境下未来免税政策有望更加积极,坚定维持“买入”评级。
风险提示
公司免税经营对政策依存度较大;国企改革进度低于预期:机场招标租金风险,汇率风险,新拓展免税门店进度或经营低于预期。
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长白山（个股资料 操作策略 股票诊断）
长白山:局势改善带动客流复苏,端午客流增长40%,今年以来增长17%
长白山 603099
研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2018-06-20
事件
今年端午入景区人数同比增40.5%,年内入区人数增17.5%
公司6月19日发布公告,长白山景区今年端午节入区人数4.3万,同比增40.5%,2018年截至目前入区人数45万,同比增17.5%;皇冠酒店端午节收入同比增13%;旅行社今年新增特种旅游收入6.3万元,毛利率70%,专车服务6.6万元,毛利率43%,端午盈利水平出色。
简评
短期东北亚局势史诗级改善快速提升入区客流
今年年初以来,东北亚局势发生明显改善,朝韩对话开启,中韩、中朝关系均有所改善。4月朝 鲜宣布停止核试验及洲际导弹试射,东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高,中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中,韩国游客约占15%以上,“长白山+边境游”产品客流占比也约15%,东北亚局势稳定,有利于这两部分客流的恢复和增长。
中长期外部交通大提速大幅提升可进入性,促客流长期增长
长白山机场扩建工程预计2019年完成,计划新建4条联络带、7个机位等,并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线;铁路方面,吉图珲高铁已通行,京沈高铁预计2020年开通,将北京至长白山旅程时间由15小时缩短至4.5小时,将全面打开京津冀客源地市场。托管景区及滑雪场,内部形势改善将长期增厚公司业绩公司自2017年9月与大股东签订协议托管景区门票业务,并按比例分级提成,将景区门票部分纳入上市公司体内,为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000万利润增量。此外,滑雪场业务预计今年也将为公司带来300万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施营销推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%,预计今年利润大幅增长。
端午客流增速领跑上市景区,短中长期基本面持续向好
今年端午,长白山景区客流大增超40%,而其他上市景区客流增涨跌互现,部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响,客流出现下降,客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%,增速大幅领先景区板块,且随着下半年长白山旅游旺季的来临,客流进一步增长空间大。中长期来看,未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用,景区和雪场管理对利润增厚的比例较大,预计2018年利润增幅望达50%,未来2-3年,业绩都将出现较确定的增长。
投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外部形势改善多重利好,短期客流受益东北亚局势稳定快速提升,中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富,预计2018年利润增幅达50%,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,基本面长期向好。
上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为28X、23X、19X,维持“买入”评级。
风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。
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宋城演艺（个股资料 操作策略 股票诊断）
宋城演艺:线下演艺平稳增长,六间房重组后聚焦主业
宋城演艺 300144
研究机构：华金证券 分析师：王冯,齐莉娜 撰写日期：2018-07-18
事件:
公司发布2018年度半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润6.28亿-7.07亿,同比增长20%~35%。
营销策划带动线下演艺平稳增长,景区淡季不淡:公司自2017年推出“我回大宋”系列主题活动,带动2017年杭州宋城收入同比+22.43%;今年上半年推出升级版“我回系列”,产品竞争力进一步增强,游客体验感提升。分景区看,杭州宋城在2017年后G20效应的高基数下仍稳步增长;三亚千古情迎合今年4月中央对海南离岛自贸区的建设契机,推出“我回丝路”和岛民优惠活动,带动游客量和业绩双双靓丽增长,其中4月单月接待游客同比大增60%+,创开园以来淡季单月接待新纪录;丽江千古情积极探寻合适的市场营销策略、加强游客体验和满意度,并有效控制成本,业绩持续增长。
宁乡千古情大获成功,轻资产项目名利双收:公司首个轻资产项目宁乡千古情开业已有一年,接待游客超400万次,炭河千古情演出1000余场,刷新湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多的两项纪录,创造出湖南乃至全国文化旅游界一个奇迹。轻资产项目的成功输出彰显公司强大的品牌运作能力,此外单个项目收费高(2.6亿)、盈利能力强(净利率约60%);除宁乡千古情外,公司还签约广东佛山、江西宜春、河南郑州三个轻资产项目。根据最近投资者关系披露,目前宋城还有不少正在选址、谈判的项目,未来三年内将有十个项目陆续推出,公司业绩增长可期。
六间房与花椒直播战略重组,商誉风险释放期待估值上行:6月27日公司公告称,花椒直播母公司密境和风将与宋城全资子公司六间房重组,密境和风全体股东以100%股权认购六间房新增注册资本,交易完成后的集团公司,宋城演艺持有40%股权;另外宋城演艺拟向适格投资者转让部分六间房股权,转让后宋城持股比例将低于30%。公司于2015年以25.67亿现金+股权收购六间房,产生23.7亿商誉。此次交易六间房估值34亿,不考虑期间净资产账面价值增加值,粗略估算产生8.33亿投资收益;此外交易完成后宋城对重组后的公司持股比例将降低至30%,不再纳入上市公司报表,而转为长期股权投资(权益法),之前的商誉也将随之剥离表外。宋城自2015年以来市场对其担忧主要体现在六间房板块,也是压制其估值的一个重要因素,此次交易若成功后将使得公司商誉问题得到解决,预计估值会修复上行。
投资建议:公司新一轮异地扩张即将开启,未来2-3年计划每年有2-3个轻资产+自主项目开业,新增项目贡献业绩增量;存量项目方面,通过营销策划活动,优化团散客结构,实现平稳增长。考虑到六间房重组仍需股东大会审议,暂不调整盈利预测。预计2018年至2020年每股收益分别为0.89、1.06和1.28元。净资产收益率分别为15.5%、15.9%和16.5%,给予买入-A建议。
风险提示:旅游 行业突发性事件影响、六间房重组交易未能达成。
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金陵饭店 601007
研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-06-13
酒店回暖+租赁成熟+白酒销售回暖,公司17年扣非后业绩低基数下大增374%:①酒店+白酒回暖,业绩触底反弹:17年营业收入9.38亿元(+12.4%),核心四部分构成:南京五星级金陵饭店(占比41%)+亚太商务楼租金(占比16%)+连锁酒店管理业务(占比9%)+酒店商品贸易(占比32%)。受益16年低基数+自营与连锁酒店业务复苏+亚太商务楼租金突破盈亏平衡+白酒销售增长带动商贸业务明显回暖,17年业绩回暖显著(扣非归母净利同增374%);在剔除金陵置业地产确收带来的投资收益4012万元影响后,扣非后归母净利依旧达到约5516万元,同增206%;②控制人为江苏国资委,有望受益混改及国有资产整合:控股股东为金陵饭店集团(持股41.50%),为集团的酒店业务核心主体;实际控制人为江苏省国资委。③现金稳健+高股息率:17年经营活动现金流净额为2.83亿元,现金流稳健;17年每股分红0.24元,基于5月18日10.01元的除权日股价下,股息率达2.4%。
控股股东获省属13家优质酒店和旅游资产注入,国改背景下整合至上市公司体内的预期再次强化:①获优势资产注入的预期再次强化:根据公告,控股股东金陵饭店集团于6月7日获江苏省委、省政府批准,将整合14家江苏国信酒店集团等所属高星级酒店(包括6家五星级酒店、5家四星级酒店)。本次资源整合为江苏省委推进国企改革、优化资源配置的重要举措,集团公司将在本次整合后形成以上市公司金陵饭店为核心、旅游业态协同发展、不断扩大国内市场+拓展境外业务的发展格局,打造国际化酒店集团。考虑到江苏省政府在2014年5月和9月就已先后印发文件,提出要提高国有资产的证券化水平,推动符合条件的国有企业集团实现整体上市或核心资产上市,且上市公司为本次资产被注入方的酒店业务核心主体,未来优质酒店及旅游资产注入的预期被再次强化。②员工持股有望在子公司率先落实,形成利益绑定:根据江苏省在17年6月下发文件,公司的子公司金陵酒店管理成为了江苏省首批10家国企员工持股的试点企业,并计划在2018年年底前完成试点工作,并按照“员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%,单一员工持股比例原则上不高于公司总股本的1%”的国家意见开展工作。若持股计划落地,有望为充分调动公司酒店管理业务的员工积极性,形成利益绑定。
南京星级酒店景气持续+全国星级酒店RevPAR回暖,18年自营酒店与酒店管理业务业绩预计稳步提升:①自营的金陵饭店业绩持续向好:公司的自营酒店为南京金陵饭店,17年受益南京的五星级酒店行业回暖(17年Q2-Q3的RevPAR分别+11.76%和17.29%),二期的新金陵饭店(亚太写字楼客房)平均出租率增至81%/+4.6pcts,实现净利润3377万元,相比16年的329万元实现大幅增长。考虑到公司的金陵饭店地处南京市核心地段,稀缺性好,未来在宏观经济平稳下,公司的自营酒店有望在提价下释放高弹性业绩;②星级酒店回暖+旗下酒店数增长,酒店管理业务持续向好:子公司金陵酒店管理公司(持股63.7%)旗下的连锁酒店数在17年中旬达133家(五星酒店119家,四星级14家,16H1为128家),遍布全国16省74市,管理规模位居“全球酒店集团50强”中的第41位,17年净利润1751万元/+12.40%。根据中国饭店业协会的数据,全国样本星级酒店的RevPAR在17年5月起至18年Q1同比持续正增长,我们预计公司的酒店管理业务未来有望在酒店数量增加+连锁酒店业绩向好下持续增厚业绩。
亚太商务楼出租率良好+中高端酒类销售增长,公司非酒店业务收入稳健向好:①高出租率强化租金提升预期,刚性成本下业绩弹性大:公司在17年积极培育优质客户+完善物业管理,旗下的亚太楼写字楼在16-17年出租率分别高达96.5%和97.6%,近60家世界五百强、跨国公司和总部企业进驻,业内领先的高出租率为后续租金提升打下坚实基础。②受益中高端酒类回暖,孙公司苏糖糖酒销售向好:公司商贸业务以孙公司苏糖糖酒为核心(公间接持股46.98%),主业为中外名酒、饮料、食糖等商品的经销业务,为江苏省中高档酒类的销售龙头。17年受益白酒回暖+内部治理优化,实现净利1209万元(16年仅54万元),预计18年在中高端白酒销量持续旺盛下,业绩预计持续向好。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为10.3%、9.0%、7.7%,净利润增速分别为-13.0%、5.0%、11.3%;成长稳健且具备一定资产注入预期,给予一定估值溢价,6个月目标价13.35元,对应18年PE为44.5x。
风险提示:资源整合不及预期,星级酒店竞争加剧,商旅住宿需求不及预期。
金陵饭店（个股资料 操作策略 股票诊断）
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曲江文旅（个股资料 操作策略 股票诊断）
曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇
曲江文旅 600706
研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-04-23
17年报数据:公司实现营收11.32亿元/+7.99%,归母净利润0.62亿元/+16.91%,扣非后归母净利润0.54亿元/+51.13%,EPS 0.35元/股,同比增长16.67%。
细分业务:①景区运营管理实现营收7.48亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08亿元/+33.33%。
整体费用率下降:①公司17年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17年财务费用率1.51%,同比下降0.88pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783万元所致。
华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017年6月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85元/股,拟不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。
公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18年发展有望加速。公司在17年实施了“三项革 命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18年经营计划,公司18年的收入目标为12.5亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9亿元左右,控制期间费用2.6亿元左右,发展有望实现加速。
投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.78亿元/0.91亿元/1.03亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.60元。
风险提示:景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。
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中青旅（个股资料 操作策略 股票诊断）
中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大
中青旅 600138
研究机构：国联证券 分析师：徐艺 撰写日期：2018-07-13
事件:
公司及控股子公司乌镇旅游(包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式)拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有古北水镇20%的股权,挂牌价格17亿元。
投资要点:
受让后有望实现控股,并表驱动业绩高增长。公司目前直接持有古北水镇25.81%的股权,子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,若此次交易顺利完成,公司持有古北水镇股权比例将超过50%,实现控股且并表。2016年、2017年古北水镇分别实现营业收入7.24亿元和9.79亿元,同比增长了56.71%和35.22%;实现净利润2.09亿元和1.14亿元。参考2017年收入结构,如果并表,古北水镇收入占公司总营收的比例约在9%,但是净利润贡献占比达13%,由于2017-2018年度古北的综合费用水平相对较高,导致利润下滑,如果参考2016年的盈利水平,净利润贡献占比可以达到28%。因此长期来看,古北水镇拥有较强的盈利能力和持续稳定的现金流收入,将会助力公司业绩增长提速。
客单价提升,配套逐渐成熟。根据我们的测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%。2017年全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,增长趋缓,客单价的提升成为推动业绩增长的主要动力。但是从今年一季度,古北水镇淡季表现相对较好,客流和酒店入住率处于高位。目前景区内共有1378间客房,旺季略有紧张,未来仍存在客房增量。同时周边配套逐渐成熟,消化客流能力不断提升。
维持“推荐”评级:考虑到古北水镇受让尚未完成,因此我们仍以古北不并表的情况测算,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元,对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。
风险提示:区客流量增长不达预期的风险、受让未能成功的风险、旅行社业务持续下滑的风险
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