享受需求及政策带动，干细胞产业前景广阔。
干细胞是新关的医疗领域，全球市场快速增长。我国干细胞产业规模从 2012年的 30 亿元增长到了 2017 年的 300 亿元。预计在政策推动下将继续保持快速增长，前景广阔。预计未来 5 年继续保持 20%以上速度增长。赛莱拉以抗衰老化妆品的研发、生产和销售为业务核心，同时致力于干细胞技术的研发和产业化应用，为客户提供生命健康管理服务，正是干细胞产业发展红利的受益者。
升级转型开花结果，财报数据亮眼。
公司传统化妆品业务的激烈竞争促使公司转型，依托多年积累形成的干细胞领域人才、平台等优势，公司以干细胞领域为突 破口布局全产业链，转型成效显著。其近三年总收入和净利润皆 稳居新三板干细胞行业第一，是唯一近三年都没有录得亏损的公司。公司通过坚持自主研发、坚持高品质的路线，维持了干细胞制备领军者的位置。
注重独家科研资源积累，助力长远发展。
以董事长陈海佳为核心的科研团队实力雄厚，包括英国诺贝尔奖得主皮萨里德斯、2012 年诺贝尔生理或医学奖得主、“干细胞 之父”山中伸弥、约翰•伯特兰•戈登等教授；公司瞄准国际干 细胞与再生医学领域的最新前沿技术，共承担了50多项国家及省市重点科技攻关项目，总金额超 3000万，构筑了国内最大的 干细胞专利池，利于掌握行业标准制定的话语权。
风险提示：干细胞行业监管及政策风险 ；研发新产品的风险；新产品投 入市场后产生的效益与公司预期差距的风险；全国范围内业务扩 张的风险，产业链异地复制的风险。
1 公司概述：新三板干细胞产业领航者
广州赛莱拉干细胞科技股份有限公司（以下简称“赛莱拉”或“公司”） 成立于 2009 年 7 月，以“健康中国”为己任，是一家专注于干细胞研究、储存及应用的国家高新技术企业，致力于成为全球领先的干细胞制备服务商。公司官网显示，2014 年 8 月，公司登陆新三板，成为中国新三板首家干细胞挂牌企业，并入选创新层，也是新三板成指和做市指数样本股。
1.1 业务转型：美容与健康管理并重
公司早期的主营业务是传统美容化妆品的研发和销售。由于看好干细 胞产业的发展和应用前景，2014 年，公司积极开始转型，加大该领域的投入，着力于干细胞产业关键技术的储备，以及核心资源的建设、整合和布局。转型后，公司主营业务可以分为两块：
公司业务一：抗衰老化妆品销售贡献主要营业收入。按照目标客户不同，公司产品主要可分为中高端抗衰老化妆品及大众抗衰老化妆品两大类别。中高端抗衰老化妆品主要销往全国多省市专业美容院，主要包括“赛 斯兰黛”和“赛莱拉”两大品牌，用于多方位修护皮肤组织。大众抗衰老化妆品以客户日常抗衰老护肤需求为导向，满足眼部、面部和身体等多个日常生活类肌肤美护项目，品类多样。
公司业务二：健康管理业务主要包括干细胞存储和基因检测业务。公司已经完成干细胞全产业链的布局，预计未来健康管理业务的占比还将进一步提升。
1.2 商业模式：科研产业互促，打造干细胞生态圈
公司以平台优势为本，利用平台+链接各个利益体，大力推进新技术、新产品，新项目的市场化进程，形成“科研”+“产业化”双轮驱动发展 模式，以“科研”提高“产品”附加值，以“产业”促进“科研”，形成良性循环可持续发展模式，力推“平台+”商业模式。
1.3 股权结构：陈海佳为其实际控制人
公司旗下共有 5 家子公司，持股比例均为 100%。其中广州赛莱拉生物基因工程有限公司和广州赛妆由子商务有限公司分别从亊化妆品及干细胞产品的生产和销售，赛莱拉干细胞研究院和赛莱拉健康科技公司从亊干细胞及健康产品及服务研究，而广州康琪莱生物科技有限公司则从亊精准医疗。
截至 2018 年末，陈海佳先生直接持有公司 60.88%股份，为公司控股 股东。陈海佳先生通过第事大股东珠海横琴新区合赢投资合伙企业（有限 合伙）间接持有公司 17.64%股份，合计共持有公司 78.52%股份，为公司实际控制人。
2 享受需求及政策带动，干细胞产业前景广阔
干细胞指的是一类其有自我更新、高度增殖和多向分化潜能的原始细胞群体，是可以分化成各种组织器官的祖细胞。它其有自我更新、分化潜能、低免疫原性和良好的组织融合性等特点，被医学界称为“万用细胞”。当前干细胞产业链主要分为：上游（干细胞采集与存储）、中游（干细胞增殖及干细胞新药研发）及下游（干细胞治疗）。从整个市场发展来看，干细胞治疗药物上市药品较少，大多产品处于在研阶段。目前，我国已经形成完整的干细胞产业链，上游是最成熟的一环，中下游有待拓展。相关业务主要集中在上游，而中下游业务目前大多处于实验临床阶段。
2.1 干细胞行业在全球异军突起
近几年各国纷纷将干细胞研究及应用列为国家重点发展的支柱产业，全球干细胞市场持续活跃。数据显示，目前全球仅从亊心脏病干细胞治疗 的公司就有 230 家左右。
2015 年 12月，美国国会通过干细胞授权法案。根据法案，在接下来的五年，美国政府将每年拨款 2300 万美元用于脐带血的存储扩增与存储的多样化建设。欧洲在 2016 年迎来第一个干细胞药物的审批；日本首个完全批准的干细胞治疗产品 Temcell 将在日本上市销售；韩国早在 2012年开始，计划投入超过 1000 亿韩元以支持韩国在干细胞临床研究领域的发展，同时批准了3种干细胞药物上市，是目前为止批准干细胞药物上市最多的国家。
受益于各国对干细胞产业的重视和大力扶持，干细胞全球市场规模保持着较快的增长。根据国际研究机构 MarketResearch 的研究数据，2012年全球干细胞市场规模大约为215亿美元，到2017年已经超过500亿美元，年复合增长率达到 23.9%。预计未来5年将继续保持 20%以上的速度增长，到 2025 年全球干细胞潜在市场规模将接近 1200 亿美元。
2.2 政策支撑我国产业发展破冰
干细胞行业在我国起步相对较晚，属于新关行业，受政策影响较大，政策的改变对行业的格局和发展会产生深进的影响。2001 年卫生部批准设立了7家脐血库，干细胞产业开始起步。之后由于监管缺失，整个市场乱象丛生。2012年为了遏制市场的混乱，国家出台政策基本叫停了干细胞研发和临床应用业务，此后干细胞中下游产业发展趋缓。2015 年国家陆续出台政策，释放促进干细胞健康发展的信号，干细胞产业重获生机。
2012 年之后干细胞中下游产业虽然受到限制，但上游存储业务在高 速发展，使得全产业链规模不断扩大。2012 年我国干细胞产业规模突破 50亿元，2014 年达到 180 亿元，年复合增长率超过 70%，增长势头强劲，2015 年突破 300 亿元。我国整体来看干细胞产业还比较薄弱，在世界范围内占比较小，2014 年仅不到 6%。然而受益于需求增长以及政策利好，更多市场空间将被打开。
2.3 干细胞抗衰老开启医美新蓝海
干细胞技术除了应用在医疗领域，在抗衰老美容也大有可为。根据《中 国美容业市场调查报告》显示，目前女性最关心、最热门的保养服务项目“抗衰老保养”在所有项目中的提及率高达 72.2%。根据 Global Industry Analysts、Transparency Market Research 及 Fung Business Intelligence Centre 的研究数据，2013 年全球抗衰老产品销售额超过 1223 亿美元，预计到 2020 年全球抗衰老市场销售将达到 2000 亿美元，期间年复合增长率约 为 7.8%。随着抗衰老市场需求的不断扩大，我国抗衰老市场规模也同步增长。2015 年我国抗衰老市场规模为 300 亿元，同比增长 17%。预计到2020年我国抗衰老市场规模有望超过 500 亿元，CAGR 超过 15%。赛莱 拉在转型期另辟蹊径，选择了“干细胞美容”作为突破点，一方面能发挥 在传统美容产品产业中的研发销售优势，另一方面又能迎合新兴的抗衰老消费市场。
3 升级转型开花结果，财报数据亮眼
3.1 打通干细胞互补产业链，转型成果已现
3.1.1传统化妆品业务竞争较激烈，促使公司转型
公司早期的主营业务是美容化妆品的研发和销售，主要分为中高端美容化妆品（零售价在 100 元以上）和大众美容化妆品（零售价在100元以下）两种系列产品。中高端美容化妆品主要应用于全国多省市专业美容院，涵盖公司“赛斯兰黛”和“赛莱拉”两大品牌。大众美容化妆品以客户日常美容护肤需求为导向，满足眼部、面部和身体等多个日常生活类肌肤美护项目。
然而，我国化妆品市场经过前些年快速发展后，增速进入放缓阶段。2015、2016 年的增速从 8%下滑到 6.5%左右。除整个市场规模增速放缓外，国产化妆品在国内的竞争栺局也较差。国内中高端市场基本被外资、合资企业所占据，这些国际巨头凭借优质的产品品质、强大的品牌影响力、规模巨大的广告投入、丰富的运作经验及丰富的人才储备，形成了较强的竞争优势。而大众化妆品市场本土企业虽进入壁垒较低，但竞争充分，导致毛利率过低。赛莱拉化妆品的综合毛利率也在逐年降低，一定程度上反映了国内化妆品企业面临的现状。为此，公司积极进行业务调整。
3.1.2转向干细胞全产业链布局
自 2014 年起，公司积极向干细胞领域转型，目前已经基本实现了在存储、中下游干细胞药物、干细胞抗衰老产品中的布局，成为干细胞行业布局较完整的领先企业之一。
（1）干细胞抗衰老产品已初见成效。干细胞抗衰老的原理是通过移植新 的干细胞，替代老化的干细胞来分化新的皮肤细胞，从而抑制衰老。干细胞抗衰老产品因其属性安全、制备过程安全、临床应用安全且效果较好，越来越受青睐。结合现有干细胞技术，公司干细胞布局以突破难度较小的干细胞抗衰老产品为首要目标。
公司在销售传统美容化妆品时已建立了较为完善的营销渠道，而干细胞抗衰老产品也是一种美容品，和原有业务的协同性好，市场推广顺利，客户接受也比较快。相应的干细胞产品收入占比由 2013 年的几乎空白提高到 2018 年的在美容产品中的 77 %，成为公司产品收入中占比最高的业务。
（2）开展多种干细胞存储，干细胞存储步入发展期。公司在广州国际生 物岛拥有干细胞存储基地。公司最开始为中高端人士开展脂肪干细胞的存 储业务，后来陆续增加了胎盘间充质干细胞和脐带间充质干细胞的存储业务。脂肪干细胞其有来源广、易获取、患者痛苦小、细胞量充足及不存在 伦理问题等诸多优点，可作为多种组织工程的种子细胞；胎盘间充质干细 胞是一种重要的参与组织再生的细胞库，也是一种实用的组织修复种子细 胞；而脐带间充质干细胞其有免疫调节、促进造血恢复、修复损伤或病变 的组织器官、延缓细胞的衰老等功能。三种干细胞均其有良好的存储前景，目前还不像脐带血那样存在资质壁垒。此外，公司还与中山医院和暨南大学附属第一医院在干细胞存储建立合作关系，兵中与前者建立牙源性干细 胞资源库；与后者合作建立人类干细胞库等。
（3）积极储备中下游产品及技术服务。尽管在我国目前尚无干细胞药品 及制剂上市，但其经济价值高，是干细胞产业链制高点，储备相关技术和 产品关乎长期发展，公司亦积极布局。目前公司与暨南大学附属第一医院合作，主要开展脐带间充质干细胞注射液治疗免疫性流产的新药研制开发，以及共同筹建干细胞临床应用及生物细胞治疗专科医院；与南方医科大学附属第三医院就糖尿病及其并发症相关干细胞制剂的研究开展深入合作；收购了康琪莱，其拥有在研的促进造血干细胞增殖的新药盐酸千金藤碱注 射液，目前该药物已通过Ⅰ期临床安全性评估，准备进入 II 期临床试验。此外，公司还与广东省人民医院开展多项合作研究。
（4）除了干细胞外，公司还涉足了医学美容和精准医疗，兵中前者和公司抗衰老干细胞产品其有互补性，而精准医疗中的基因检测是细胞医学基础，和公司干细胞业务也有一定的关联。公司新增的基因检测业务，主要是通过自身已掌握的基因工程的技术以及干细胞存储时的检测技术，用以检测客户的基因外显子情况以及各种疾病的 SNP 序列，从而为客户评估目前的健康状况并提供疾病预测报告，让客户有针对性的调整生活方式以避免疾病的发生。随着国人对自身健康的重视程度增大，预计检测业务将会有很大的发展。
至此，公司转型升级效果显著，形成干细胞相关业务（干细胞抗衰老 产品、干细胞存储），辅以基因检测和医疗美容服务业务格局。在提供抗 衰老产品的同时，增加了基因检测、细胞储存和医学美容服务等增值服务，促进了产品和服务的二次增值，形成了产品和服务“双轮驱动、协同发展”发展态势，确立了公司在干细胞行业领先地位。
4 注重独家科研资源积累，助力长远发展
公司自准备转型前便十分注重独家科研资源的积累，为其日后作为生 物科技企业储蓄核心竞争力。多年来，赛莱拉成功建立了汇聚海外精英的 自有及顾问科研人才团队；肩负重担，与多个高校及医院合作，攻克了多项国家省市关键技术研究项目；并从已取得的丰厚营业利润中提取高额资 金作为科研投入，支持科研力量的扩充，在行业新兴阶段尽早争取更多科 研资源，获得更大的行业标准制定话语权。以上举措不仅促进了公司转型 的成功，也保证了其日后从事高标准干细胞产业化研究的能力。考虑到科研投入及资源促进业绩有一定的时滞效应，公司日后的业绩更值得期待。
4.1 自有及顾问科研团队为公司腾飞根基力量
在人才团队建设层面，公司一方面打造自有研发团队，组建了一支以 董亊长陈海佳、副总经理葛啸虎博士后为核心的技术团队；另一方面借助中国科学院苏国辉院士、陆士新院士、中国工程院詹启敏院士的智慧支持，形成了一支以公司自有研发团队，中国科学院、中国工程院两院院士和国 内外专家顾问团队为代表的多层次技术创新队伍，共同致力于干细胞领域前沿性应用技术的研发，在开展创新性研发的同时，积极引进、消化、吸收和改进国外技术。公司自有研发团队是最主要的研发力量。在2014年 6月，共有博士3人、硕士 6人。截至 2016年6月，共有博士8人，硕士 13人。
公司聘请英国诺贝尔奖得主皮萨里德斯为科学顾问，同时与 2012 年诺贝 尔生理或医学奖得主、“干细胞之父”山中伸弥、约翰•伯特兰•戈登教授，2006 年诺贝尔经济学奖得主埃德蒙•菲尔普斯教授保持着良好的互动交流。
4.2 众多合作平台及项目助公司成为行业标杆
在研发平台方面，2012 年 12 月，公司设立的广东省赛莱拉-暨南干细胞研究与储存院士工作站获批；2013 年 8 月，赛莱拉入选国家単士后 科研工作站，成为国内同行业中少数同时拥有院士工作站和単士后科研工作站的企业之一。除了院士、博士后科研站外，公司还拥有了基因工程药 物国家工程研究中心、赛莱拉-暨南大学干细胞抗衰老与健康研究联合实验 室、广东省干细胞储存和临床应用工程技术研究中心等多个产学研平台，平台优势凸显。公司搭建产学研平台和整合技术合作资源，用以掌握关键 技术，探索产业化应用，利于公司占据行业制高点。
公司还瞄准国际干细胞与再生医学领域的最新前沿技术，共承担了50多项国家及省市重点科技攻关项目，总金额超 3000万，构筑了国内最大的干细胞专利池，并已获得国家授权专利 28 项，获批国家高新技术产品34种。
4.3 跨行业+跨平台+线上线下，营销渠道丰富
公司具有较强的市场运作能力，销售渠道层次丰富，覆盖面广，并且通过不同的销售政策及产品和服务组合，不断提高销售终端的数量和销售额，从而实现了跨行业、跨平台，产品和服务跨界融合协同发展，共同促进的效应。
5. 风险提示
（1）干细胞行业监管及政策风险：公司从事的干细胞业务受监管程度较高，相关法律法规、产业政策仍处于不断完善的过程中。
（2）研发风险：作为一家高新技术企业，公司需要通过不断地研发新产品，为公司的可持续发展提供保障，但是，产品研发需投入大量的人员和资金，存在研发失败，偏离市场需求，新产品投入市场后产生的效益与公司预期差距以及研发人员流失的风险。
（3）全国范围内业务扩张的风险，产业链异地复制的风险。
【重要声明】
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