核心提示：

1. 三只松鼠的食品安全问题由来已久。在黑猫投诉平台上，截至目前，三只松鼠的投诉量已达1130条，问题大多集中在食品发霉、变质等。

2. 三只松鼠食品安全问题频发，主要原因在于它的代工模式。这种贴牌代工模式，没法对产品质量、标准化进行把控。有媒体报道称，2020年三只松鼠的上游供应商多达54家。

3. 2018年-2019年，三只松鼠营收从70亿元涨到101亿元，净利润却从3亿元跌到2.39亿元，典型的增收不增利。2014年-2019年间，三只松鼠营销费用从2.34亿元涨至22.98亿元，巨额电商营销费用吞噬着利润。

4. 过去18个月内，三只松鼠遭大股东连续减持，股价暴跌超50%。最新市值151.38亿元，较高点缩水200多亿元。

（图：网友曝光购买的三只松鼠每日坚果变质。）

无独有偶，11月13日，又有一名网友投诉，称在“天猫超市买的三只松鼠手撕面包居然发霉成这样的….”,“包装都没有打开哦，按食品安全法不得赔1000？”，并附上两张遍布霉点和大块霉斑的面包图片。

（图：黑猫平台上三只松鼠的投诉量。）

2020年10月，深圳市消费者委员会挑选了15款国内外知名品牌薯片进行检测，其中三只松鼠、董小姐、盐津铺子的3款薯片丙烯酰胺含量超过欧盟标准。而丙烯酰胺是世界卫生组织划定的2A类致癌物。

“代工”品牌，隐患尽显

食品安全问题，成了三只松鼠“贴牌代工”模式的顽疾。

作为网红食品第一股，三只松鼠一直靠电商营销驱动，产品则采用代工模式，即公司负责包装、营销等环节，坚果食品的加工、运输等外包给工厂，最后贴上三只松鼠的标签销售。有媒体曾报道，2020年三只松鼠的上游供应商多达54家。

这种轻资产运营的模式，可以让产品的供给速度得到保证，到货时间更快，更利于电商销售，且减少加工成本。三只松鼠也曾一度自豪道：“我们不生产零食，我们只是零食的搬运工。”

但代工模式弊病同样明显，品控管理存在较大风险，屡次曝光的食品安全问题无疑就是最好的范例。

朱丹蓬认为，食品企业的核心竞争力在于供应链的完整度。三只松鼠供应链方面的短板导致其食品安全问题频发，这一隐患给公司持续发展造成了非常大的阻碍。若是这一问题不解决，会持续影响公司的运营业绩、股价表现。

回溯近几年的三只松鼠财务状况，不难发现，其一直深陷“营收和利润难以平衡的”怪圈中。2018年-2019年，三只松鼠营收从70亿元涨到101亿元，净利润却从3亿元跌到2.39亿元，典型的增收不增利。

值得注意的是，三只松鼠的销售费用在2014年-2019年暴涨了近10倍，从2.34亿元涨至22.98亿元，利润被巨额电商营销费用吞噬。正因如此，尽管三只松鼠在一众零食股中营收规模最大，毛利率却一直比洽洽食品、良品铺子等同行低。

数据显示，2021年前三季度，来伊份、品渥食品、良品铺子、洽洽食品、盐津铺子的毛利率分别为44.72%、30.74%、29.51%、31.15%、39.80%，而三只松鼠的毛利率仅为23.9%，远低于同行。

如今，电商平台早已经过野蛮生长的流量红利时期，线上获客成本越来越贵。三只松鼠原本那套“买流量带动营收”的逻辑已然不适宜。

大股东疯狂**、电商依赖症如何医治？

资本市场对于三只松鼠的代工弊病似乎早有察觉，并冷静地给出了评分。

看不到希望的大股东IDG选择了持续**。2020年7月，IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人宣布减持三只松鼠不超9%的股份，至今已连续减持20多次，**超13亿元。今年9月30日，IDG资本又减持三只松鼠不超6%的股份，仍在疯狂**。

与此对应，三只松鼠股价一泻千里，最高接近300亿元的市值，如今只剩151.38亿。

为了摆脱电商平台的高度依赖现状，三只松鼠也在转型自救，并疯狂拓展线下渠道。2019年，三只松鼠创始人喊出了“万家门店计划”口号，打响线下反攻战。至2020年底，三只松鼠线下投食店达到171家，联盟店暴涨到872家。

不过，三只松鼠在想要快速打通线上线下并不容易。线下门店是一门重资产生意，并不是靠砸钱和加盟就能速成，良品铺子、来伊份等对手早已在线下布局多面，三只松鼠面临的竞争环节更激烈，承载的运营管理风险更高。

（图：三只松鼠线下门店。）

此外，三只松鼠还开启了品牌多元化，相继推出了小鹿蓝蓝、养了个毛孩、喜小雀等新品牌，从休闲零食扩展到母婴领域。但数据显示，仅2021年上半年小鹿蓝蓝就亏损近5000万元。

从净利润的角度来看，三只松鼠似乎正在走出阴霾，但事实并非如此。三季度，三只松鼠净利润同比增长67%。但财报显示，这主要由于成本控制所致，公司营收并未明显上涨。