中国ADC正在进入资本收获期，一连串大额数字扑面而来。
今天，科伦博泰登陆港股，发行市值130亿港元。
昨天，百济神州宣布与映恩生物合作开发一款临床前ADC，协议总额超13亿美元。
前天，药明合联向港交所递交申请，估值百亿起步。
三天，三个数字，四个主角。
科伦博泰的前身是科伦药业旗下ADC研发部门，肩负着仿制药企转型创新的重担。
百济神州和映恩生物，前者已成为中国创新药一哥；后者则是ADC领域的新星。两家公司均为中国本土创新药企，合作关系之外，颇有些传承的意味。
而药明合联，则秉承着“药明系”一直以来的风格，做ADC领域的“卖水人”，赚得盆满钵满。
仿制药企、创新药企、CXO，面对ADC药物的巨大价值，没有人愿意错过。
而他们当中的佼佼者，正从幕后走向前台，呈现在市场面前的产业形态也更加明晰。
01 18A的强心针
科伦博泰的成功上市，使其成为近两年来港股市场生物医药领域规模*的IPO。
收盘价62.5港元（约57.5元人民币），涨幅3.14%，顶着近日阿斯利康/*三共Trop2 ADC负面消息的压力，科伦博泰逆势上涨，打破了今年以来18A公司上市首日必然破发的魔咒。
图：按首日收盘价计算各阶段投资者收益率情况
反常的待遇并非没有原因。
作为科伦药业十年磨一剑的成果，科伦博泰手握20项药物资产，其中处于临床阶段的有3项，即SKB264、A166 及SKB315，十多项试验正在进行中。
TROP2 ADC全球进入临床2期或以后阶段的候选药物只有三款，其中科伦博泰的SKB264是中国*，有望成为中国*国产TROP2 ADC，在全球开发中进度也属*梯队。
差异化的管线布局吸引了国际巨头。
默沙东半年内先后出手三次，交易总金额超百亿美元。
除了账面上的资金支持（公司2022年前三季度亏损同比缩小51.2%），在MNC更加严格的要求之下，科伦博泰能够借此机会补齐差距，长远价值不可忽视。
与PD-1不同，中国药企布局ADC药物的时间更早，包括科伦、荣昌、恒瑞等众多公司于21世纪第二个十年的初期便已布局，经历多年沉淀，人才、技术均有时间保证。
图：多家中国公司ADC项进入2期或以后阶段
而以科伦博泰的上市，可以视为港股的一次纠偏契机，今日另一家ADC企业荣昌生物港股大涨8.84%，冥冥中自有深意，市场情绪等待反转。
02 江山代有才人出
刚刚达成合作的百济神州和映恩生物，双方都大有来头。
百济神州自不必说，核心产品BTK抑制剂泽布替尼赢下了与伊布替尼的“头对头”试验，成为为数不多能在美国市场正面PK国际巨头的中国创新药企。
旗下PD-1抑制剂替雷利珠单抗获批适应症已达11个，成为国内获批适应症最多的国产PD-1药物。
BTK抑制剂、PD-1抑制剂强势的百济神州在ADC领域却明显掉队，目前尚未有自研的ADC管线，此前花高价引进的Zymeworks的ZW49前景也并不乐观，这款HER2双抗ADC药物的临床数据远远差于预期。
面对ADC的巨大价值（预计到2030年全球市场规模超600亿美元），百济神州当然不想错过。
而映恩生物也并非*次获得大额合作订单。
今年4月，BioNTech宣布与映恩生物达成合作协议，引进后者DB-1303、DB-1311两款ADC项目的大中华区外全球权益，BioNtech支付1.7亿美元预付款、超15亿美元里程碑金额以及一定比例的销售分成。
其中DB-1303从立项到获得FDA快速通道批准，过程耗时仅13个月，公司的研发和执行能力可见一斑。
而百济神州和映恩生物的此次交易，也是中国创新药企内部之间加强合作的又一案例：此前君实生物就与多禧生物针对一款Trop-2 ADC药物达成共同开发协议。
当*代中国创新药企面临创新焦虑，中国ADC初创药企们的适时出场正在给整个行业带来惊喜。
培育成熟的、面向世界的创新药产业需要几代人的时间，做到创新技术、疾病谱迁移演变过程中不掉队、不断代，对于整个行业来说意义深远。
03 隐秘的天然优势
药明合联的寻求上市，则为我们补上了观察国内ADC产业的重要一环。
招股书显示，药明合联是一家ADC及生物偶联药物的CRDMO（合同研究、开发和制造组织），按2022年的收益和项目总数计，公司分别是全球第二大和*大ADC CRDMO。
简而言之，药明合联是全球ADC项目外包厂商TOP2，已累计为296名客户执行了340个发现项目，10家对外授权ADC管线的中国公司中有八家是其客户。
图：药明合联的项目情况
得益于近年来海内外ADC药物研发的火热，药明合联营收快速增长，2020-2022年公司收入分别为0.96亿元、3.11亿元和9.9亿元，年复合增长率高达321%。
更值得关注的是，数据显示，ADC等生物偶联药物开发的外包率达到约70%，远高于其他生物制剂34%的外包率。
根源在于ADC药物的开发需要抗体、小分子、连接子等多要素组合，需要以一个系统工程开展，大多数Biotech无法独自承担相关投入。
此外，运输不同生物偶联药物组件的物流困难、细胞毒素安全制造及处理的严格要求等，也是对这一领域绝大多数参与者构成了重大挑战。
图：药明合联在无锡、上海及常州经营三个基地，均位于方圆200公里或约两小时车程范围内
这说明，ADC的发展需要依托完整的产业支撑且具有极强的在地性，这赋予了中国的相关药企来说一项得天独厚的优势。
04 写在最后
近来三天，中国ADC积极进展之密集，前所未有。
背后是一个领域、三种主体的渐入佳境，意义深远。
当ADC被视作下一个十年的必争之地，国内部分公司的竞争力得以证明，在海内外共同陷入生物医药寒冬之时，这样的成就来之不易、弥足珍贵。
毫无疑问的是，ADC将诞生多个重磅药物，大名鼎鼎的DS-8201仅仅是个开始。
当胜利的天平开始倾斜，留给中国药企可以想象的空间巨大。
