江讲期权(十二)：买入看跌期权策略的特性
如果想要从标的资产价格下跌的过程中获利赚钱，就需要有做空的机制，目前国内股票市场做空的机制仍然不甚完善。期货交易中有很完善的做空机制，但期货交易需要保证金，而且作为线性的工具，如果期货合约价格上涨，期货空头头寸的潜在损失是无限的。
看跌期权又称为卖权选择权，但不负担必须卖出的义务。买入看跌期权策略对投资者来说可以说是一种思想上的解放，他可以投资于标的资产价格下跌的过程，有潜在无限的收益，而风险有限。买入看跌期权的到期损益图如下：
买入看跌期权到期损益图
不同看空策略如下表，如果交易者对标的资产看空，那么买入看跌期权能够达到很好的风险与收益的平衡。
不同看空策略的对比
根据看跌期权的执行价格与当前标的资产价格的关系，我们也可以把期权分为实值、平值和虚值期权，如下表所示，价值状况选择对交易策略而言具有重要意义：
看跌期权的价值状况分类
买入看跌期权作为一种基本的期权策略，其使用的灵活性主要体现在一下两个使用场景：
1）确信标的资产价格将出现不小幅度的下跌。在价格下挫过程中，买入看跌期权是最直接、最安全、最划算的交易策略；
2）与已持有的股票等标的资产形成对冲，对冲标的资产价格下跌的风险。买入看跌期权不仅是一个好的杠杆性策略，也是一个优秀的对冲策略，在这种场景下可以把买入看跌期权比喻为买入一张保险。
1、如何买入看跌期权
如果决定要买入看跌期权，那么投资者一定绕不开两个问题：选择哪个到期月份的看跌期权？选择哪个执行价格的看跌期权？同样是买入看跌期权，选择不同的到期月份与执行价格，其效果会相差不少。
首先先看一下如何选择执行价格。新手往往会在预期标的资产价格下跌时买入平值的看跌期权。例如50ETF指数为2.950点时，买入2执行价格为2.950的看跌期权合约。而老手在买入看跌期权的时候往往要考虑到头寸的Delta。这些希腊字母在之前有给大家介绍过，那么，这些希腊字母在具体的交易中影响很大，所以大家首先要对这些希腊字母在简单的交易策略中的作用有所了解。后续才能在复杂的策略中能够完全把控。
老手方法一：如果交易者预期标的资产价格会有一个快速剧烈的下跌，有信心一定跌破某个价位，则可以买入虚值的看跌期权。也就是说，对其选择的执行价格能够被跌破要有信心。例如当下50ETF指数为2.950，在接下来，如果认为一定会跌破2.850，那么，你就可以以选择买入执行价为2.850看跌期权的合约。
老手方法二：如果交易者预期标的资产价格会小幅下跌，并想从中获利，可以选择买入实值的看跌期权，因为实值的看跌期权比平值的看跌期权拥有绝对值更大的Delta。例如当下50ETF指数为2.950，交易者认为接下来价格会下幅下跌，则其可以买入3.000的看跌期权。当然，具体要买入实值的程度为多大的看跌期权？这可以随交易者自己的需要而定。实值看跌期权的执行价格越高，其就是越深度实值的，相应的Delta绝对值也就越大。
2、该策略的风险与收益
最大收益：无上限。严格的说，标的资产的价格最多跌为零，理论上，买入看跌期权的最大收益也是有限的，但相比买入期权所付出的权利金，这个理论上有限的收益往往是一个巨大的数字。所以，习惯性的称之为“无限”。
最大亏损：有限，如果到期时，买入的看跌期权是虚值的，我们就不会行权，所以在策略之初所付出的权利金将全部损失掉，这就是我们最大的损失。
3、该策略到期收益的计算方法
如果我们把买入的看跌期权持有到期，如果期权是平值或者虚值的，我们会放弃行权，如果是实值的，我们就会选择行权。其收益就是行权价与标的资产现价、权利金的差价。
4、该策略的损益平衡点
买入看跌期权的损益平衡点=执行价格 – 权利金
5、看跌期权的主要希腊字母
Delta：看跌期权的Delta负值，而且随着标的物价格下降逐步降到 -1。越是实值期权，标的价格变化对期权价值的影响越大；越是虚值的期权，标的价格变化对期权价值的影响越小。
Gamma：买入看跌期权策略拥有正的Gamma，其平值期权时最高，尤其在期权接近到期日的时候；
Theta：期权的买方拥有负的Theta，在其他条件不变的情况之下，随着时间的流逝所买入的看跌期权的时间价值会减少，尽量不要买入剩余到期时间不多的期权合约。
Vega：该策略的Vega值是正的，说明标的资产价格隐含波动率的上升对该策略有正面的影响。实际上，要是买入了期权，不管买入的是看涨还是看跌，都会盼望着标的资产的隐含波动率上升，因为波动率的上升使买入的期权在到期前变成实值期权的可能性更大。反过来，如果波动率下降，将对买入期权的头寸不利。这给我们的借鉴意义是：不要买入隐含波动率过低的期权。
6、该策略的优点
1）如果标的资产价格没有下跌，反而上升，该策略的损失是有限的。这个特点的一个好处就是让交易者以小博大，而不用受到多大止损的困扰，这一点是使用期货等工具不能比的；
2）不同风险偏好以及持有不同组合策略的交易者可以选择不同的执行价格和不同Delta的看跌期权，以达到其交易的目的；
3）这是最基本的交易策略之一，交易者可以通过买入或者卖出更多的期权从该策略转型为其他策略；
4）最为简单的策略，不需要精确的计算就能运用。这点要比那些复杂的组合策略方便；
5）该策略仅涉及一种期权，相较于复杂的期权策略而言，手续费较为便宜；
6）该策略不需要缴纳保证金，理论上，任何新手都可以快速上手运用，
7、该策略的缺点
1）有可能亏掉全部保证金。如果在买入看跌期权后，标的资产价格没有下跌，反而上涨了，并且到期时还是虚值期权，则交易者会亏掉全部保证金；
2）遭受时间损耗。如果交易者在买入看跌期权时就打算持有到期，可以不考虑时间损耗。但如果不是打算持有到期的话，则一定要记住买入期权的时间价值每天都在损耗。
8、到期前的调整方法
1）如果认为标的资产下跌的节奏变慢或在某价位遇到支撑，交易者可以在卖出相应数量的看跌期权，这样把原策略改造成看跌期权熊市价差。这样做的好处有两个：一是获得了一部分额外的收益；二是可以对冲掉标的资产价格反弹的风险；
2）如果交易者想要保护其头寸已有的获利，则可以构建一个Delta中性对冲的头寸；
3）如果标的资产价格没有一路下跌，而是上下大幅波动，这时候交易者可以买入对应数量的看涨期权，从而把该策略从买入看跌期权转变成买入跨式，这样无论标的资产的价格是大幅上涨还是大幅下跌，交易者均可获利。
9、到期时的选择
1）到期行权。如果到期时所持有的看跌期权仍是实值期权，交易者可以选择行权。当然，能够行权的前提是你已经持有标的资产，这样行权，你可以在比市场价格更高的价位出售持有的标的；
2）卖出该看跌期权。这是大多数交易者的选择，仅仅兑现掉已获取的利润；
3）展期。如果交易者继续看空标的资产，则可以选择展期。卖掉将要到期的看跌期权，同时买入随后一个月到期的看跌期权。
