今年以来，港股18A赛道的IPO热度陡然攀升，企业递表节奏按下“加速键”，数量已较2024年全年翻倍。
仅11月，就有11家18A企业披露港股IPO招股书。最夸张的时候，十一假期前两日，出现了11家生物医药企业扎堆递交上市申请的盛况。
二级市场也情绪高涨，3000亿港币打新、认购超3000倍……上半年现象级IPO轮番上演，愈发激励着创新药企涌向港交所，没人想错过这一时间窗口。
然而，热闹背后，真正能跨过上市门槛的企业仍是少数。今年申报IPO的18A企业近70余家，目前成功上市的只有不到15家。
当创新药企扎堆递表、投行排期被挤爆，港交所审核的人员都不够用了，IPO堰塞湖也就此形成。
同时，考虑到9月份以来，创新药板块集体回调，短时间腰斩者也不在少数。二级市场开启周期切换，IPO市场也难逃波动宿命，就像2022年的医药、2018年的互联网新经济IPO寒潮、破发潮。
虽然眼下的情况远没有那么恶劣，但要想重现上半年的IPO盛况，也很难了。结合一些企业质地本身并不突出，至少80%的18A，不能躺着上市了。
热潮背后
这一轮药企扎堆递表的热潮，本质上是过去被压抑的上市需求，在外部环境回暖后的集中释放。从发行窗口收紧到重新打开，市场给出了明确的信号——情绪在好转，资金在回流。
回顾近几年走势，2021年曾有20家18A公司在港股上市，但随后三年急转直下，2022至2024年每年上市数量降至个位数。
期间，18A公司破发潮成了常态，整个生物医药板块更是一跌再跌。投资者更是纷纷回避研发周期长，短期难获利的生物医药企业，整个板块的一二级市场募资几乎处于冻结状态。
转机出现在2024年底。随着全球市场回暖、内地出台支持创新药政策，以及港交所推进定价机制改革，多家生物医药企业重新递表。其中脑洞极光、维昇药业在年初完成了成功挂牌。
真正点燃市场情绪的是映恩生物：4月15日其登陆港股，首日收盘价达205港元，涨幅超116%，显著提振了板块信心。其IPO募资15.55亿港元，更是创下了当时港股18A公司IPO规模纪录。
与此同时，二级市场的情绪也正迅速得到扭转，18A板块开始了反攻，在情绪修复、估值回归与基本面预期反转的三重共振，创新药重回牛市。
于是，不少18A企业立刻重启项目，递表节奏几乎肉眼可见地加快。自5月以来，递表企业数量已超60家。
期间，随着市场情绪的高涨，18A新股更是得到疯狂追捧，典型如银诺医药上市就被炒到了260亿港币；再比如药捷安康，由于流动性极度稀缺等因素，一度被炒至2700亿港币市值。
再加上恒瑞医药等大药企成功在港股二次上市，募资近百亿港币，以及后续维立志博等现象级IPO的号召，18A企业更是加速涌向港股。
即使9月份以来，二级市场持续走低，依然没有浇灭18A企业的IPO热情。仅11月，就有11家18A企业披露港股IPO招股书。在十一假期前两日，还出现了11家生物医药企业扎堆递交上市申请的盛况。
显然，所有人都想抓住这一波难得的机会。
生死时速
对于一些biotech来说，扎堆IPO不是单纯的“凑热闹”，而是身处生死时速中的必然选择。
过去两年，一级市场遇冷、海外募资低迷，大量biotech的现金流持续被压缩，资金链的紧张成了行业普遍困境。
紧跟着临床端的压力更是雪上加霜。无论是入组难度还是临床试验的高昂费用，都让企业难以长久支撑。进一步关键数据的收集受阻，让很多企业陷入无数据、融资难的恶性循环。
更现实的是，如今大药企的战略调整让收购愈发谨慎，而缺乏关键数据的管线难以换来BD，甚至被退回，这使得一些依赖BD“续命”的药企很难存活。
过去两年，与卫材生物达成BD合作的一家创新药企，由于两组具有差异的临床数据，导致前者终止了临床合作开发，接下来，只能由该创新药企独自承担后续的临床试验。
基于此，该企业选择在市场回暖之际冲刺IPO，目标既是解决资金危机，也是希望为这款管线寻找新的合作伙伴。
而即便是有上市产品，一些企业也未能摆脱资金不足困境。这不难理解，创新药企后期管线未到关键节点、自我造血能力不足，但消耗却一刻不能停。
对于这类Biotech来说，这轮IPO的目的，不只是简单的融资机会，而是迫在眉睫的生存需要。
压力给到80%的企业
当然，IPO堰塞湖形成之后，注定要经历一轮残酷的市场筛选。根据港交所披露易数据统计，今年已提交IPO申请的18A企业近70余家，而目前上市成功的只有不到15家。
正如前文所说，在经历了一轮强劲上涨后，创新药行业正处于挤泡沫阶段。对于行业而言，这是正常现象，也是重归理性、螺旋向上的必经之路。但从某种程度上看，当前市场似乎用力过猛，呈现出从一个极端走向另一个极端的态势。
二级市场的情绪支撑没了，IPO市场也不容乐观。就像2022年的医药、2018年的互联网新经济IPO寒潮、破发潮。
当年，5家就有1家公司股票发行失败，极其惨烈。所以，发行价打折、破发这些都算啥？关键时刻股票发得出去才是王道。
虽然眼下的情况远没有那么恶劣，但要想重现上半年的IPO盛况，也很难了。考虑到一些企业质地本身并不突出，至少80%的18A企业，不能躺着上市了。
这也意味着，绝大多数排队企业的处境不仅难以好转，还会因排队时间拉长，而陷入更紧张的资金困境。
造成这一现象的核心原因，一方面来自市场资源的有限性：基石投资人与投行资源的稀缺，叠加境内备案节奏放缓，使得即便企业排到上市名额，仍可能面临漫长等待。
有机构反馈，当前基石投资者和锚定投资者已经“看不过来了”，部分大型办公室投资人一天甚至需接待五到六场路演。而另一方面，企业仍在争分夺秒推进路演，尤其临近12月，圣诞节临近，香港投资人将陆续休假，压缩了本就紧张的融资窗口期。
更严峻的是，尽管今年二级市场行情一度火爆非凡，但一级市场并未真正回暖。前三季度，国内医药医疗企业一级市场融资事件325起，融资金额414亿元。对比2021年融资事件992起，融资金额2071亿元还有很大差距。而头部企业拿走了绝大多数的钱。
换句话说，大部分未上市的biotech，融资十分艰难。只计划什么时候IND、NDA、IPO已经不够，还需要给投资人更多论据，向他们论证为何能够达成目标，并给出目标落空后的方案。
IPO火热与一级市场无动于衷之间形成了鲜明的反差，某biotech创始人甚至表示为了拿到A轮融资，已经跑了20多个月。
一级市场的谨慎态度也是当前生物医药投资逻辑的转变，越来越多投资人明确表示更关注企业商业化落地的能力。换句话说，靠讲故事的biotech已难以获得资本亲睐。
面对堰塞湖与资金压力，biotech若想生存，不能把IPO当做*解决方案。
重新设计资本规划、现金管理才能可持续发展。比如砍掉非核心项目，集中资源推进中后期项目以提升上市确定性；或是与MNC、大型药企展开合作，凭借有竞争力的创新药成果打开融资通道。
而对已经上市的biotech来说，上市也只是又一场马拉松的起点，只有具备差异化的科学价值与商业兑现能力，才能跑得更远。
