6月14日“中国电商导购第一股” IPO过审了，这意味着它马上将要进入上市步骤了。既然是电商导购，那么他的客户当然离不了目前国内的各大电商了，还有各大消费品牌。
从其官网披露的客户可是大牌云集，除了淘宝、天猫、京东、亚马逊、网易考拉等主流电商平台，还有苹果、华为、耐克等大牌公司。
“什么值得买”收入结构有猫腻
作为集导购、媒体、工具、社区属性于一体的购物门户网站，什么值得买通过网站、手机APP向用户介绍高性价比、好口碑的商品，促成交易后收取一定佣金，同时收取广告费，这两部分业务合起来叫信息推广服务，站到其营收的90%以上。
2015年到2017年的营收分别为9729万元、2.011亿元、3.67亿元，净利分别为1934万、3516万、8624万，可以说收入、净利润差不多连续两年翻翻。接下来我们看看公司各业务线收入情况分布如何。
可以看到信息推广服务这2017年收入同比增长60%，而互联网营销平台服务收入增长24倍，海淘收入增长7倍，但是在收入中占比很小。
而之前提到息推广服务分为广告展示收入和导购佣金收入，而2015到2017年两项收入占比情况如下图：
电商导购佣金收入所占的比重分别为62.73%、49.15%及28.12%，呈现逐年下降趋势，且2017年收入还要比2016年低，难道公司在业务增长同时这部分收入却在下降吗？
其实并非如此，而是从2016年开始，公司将电商部分客户业务转移至星罗创想（LinkStars），并归类为互联网效果营销平台服务收入，若将上述部分收入还原为电商导购佣金收入，则2016、2017年度，公司电商导购佣金收入金额分别为9980.82万及13341.61万。那么经调整后2015到2017年各项收入占比情况入下表所示。
从上表可见，调整后的互联网营销平台2016年实际上并未产生收入，2017年收入为413万元。
而广告收入和佣金收入占比2015年和2017年几乎掉了位置。这是因为广告收入2015到2017年同比增长率分别为 346.72%、179.00%和 125.64%，而导购佣金收入2016、2017年增长率分别为63.52%和 33.67%，可见两者增速差别十分巨大，而两者合计占总营收15年到17年几乎没有什么变动。
广告前景好，阿里、京东、亚马逊贡献大
公司2016年开始开展的营销平台、海淘代购平台虽然收入增速较快，但目前体量和广告、佣金收入相差巨大，业务需要较长的培育期。因此公司目前最为重要、且增长较快的业务就是打广告。自2015年至2017年，公司广告客户数量从125家涨到320家，客户的增长自然带动广告收入的飞快上升。
可以说正是近年来移动互联网、电商的不断渗透为网络广告市场提供了更大空间，网络广告规模从 2013 年的1,105.20 亿元增长至 2017年的3750.1亿元，年复合增长率高达 35.72%，若未来几年内中国网络广告规模仍保持30%左右的增速，预计在2020年市场规模将超过8000亿元。而据艾瑞统计，电商广告2016年的市场份额首次超过搜索广告，以30%的市场份额居首。
而目前给公司带来收入贡献最大的几家电商公司中，阿里系位居首位，其次为京东，再次为亚马逊。2014-2017年，三家一共给贡献的信息推广费用占公司总营收的62.60%、49.97%、43.08%、41.39%，而各年各公司收入贡献比例如下表：
4年期间，阿里系收入贡献比例保持稳定增长，京东则下跌后又回升，亚马逊贡献则一路大幅下滑，而上市广告业务公司蓝色光标近两年对公司收入贡献快速增长。
可以说，广告收入将在公司收入占比也来越大，即使目前已经独立的子公司星罗广告联盟其收入也和广告业务分不开。（收取广告主广告费的10%作为平台服务费，2017 年 6 月后的广告主为 20%。）
客户流量是关键
而不管什么对于广告收入、还是电商导购带来的收入，都离不开一个：客户流量，即网站、APP点击量。2015到2017年，网页、APP流量如下表所示，
其中，网页、APP浏览量在2016年增幅较大，而2017年增幅就相对所缩小。但现对于网页浏览量的增幅，APP贡献了近几年新增流量的大部分，因此APP将是未来公司在流量方面发展的重点。
目前App登录主要来源于手机iOS客户端和安卓客户端，两者合计每年占比均在95%以上，而其中iOS端浏览量占比约6成，公司对于安卓手机用户的开发仍有很大的空间。
而在新增流量获取方面，而目前国内电商的“618”、“双十一”和“双十二”等电商节对电商导购行业极大的促进作用，每年6 月和年末，公司网站流、注册用户、活跃账户将迎来高峰。因此需借助电商节日，各类激励方式将令公司新注册用户大幅上升，如17年四季度。
随着移动用户的快速增长，用户在App上投放广告的意愿不断增强，APP端广告展示收入体量和占总广告收入比例也越来越大，从2015年的765.54 万和21.11%上升到 1.42亿和 62.14%。2017年APP广告收入甚至占总营收的38.65%，将近4成，超过了电商佣金导购收入。
从上表可以看到17年APP端广告收入涨幅超过1亿，同比增长276.5%，同期网页广告收入增长仅为14%。因此，未来公司业务发展的第一重点肯定是广告业务，且一定是APP端广告业务。
而为了更加精准地找到做好广告营销工作，公司就需要更加精准的推送系统。因此公司拟发行1330多万新股以募资3.3亿元用于建设基于大数据的个性化技术平台改造与升级项目。
建成后的项目将建立全球商品库，覆盖5,000家以上电商，超过3亿件商品各方面信息，同时将用户标签化，实行用户的精准产品推送、广告营销。这样既提高个性化推荐水平和运营效率，又节省部分人工成本。
可以说，除了公司主营业务收入结构调整的小瑕疵，以及主要客户过于集中在几大电商外，从公司所处行业的发展前景、主要业务的成长性、网站流量、募投项目前景来看，什么值得买，或许真的值得买！！！
作者：金莱
